Можете ли вы стать инвестором: тест на премию за риск

Виталий Окулов

Кандидат физико-математических наук, доцент Высшей школы менеджмента СПбГУ

О начинающих инвесторах и советчиках-консультантах

Пожалуй, во все времена не было недостатка по поводу советов, как нужно инвестировать деньги. Таких советчиков обыкновенно принято называть финансовыми консультантами. Если не брать в расчет откровенных мошенников, то всех консультантов в целом можно разделить на две группы: одни дают советы на основании анализа прошлых результатов, другие — на основании своих или чужих представлений о том, каким будет будущее. Первые рисуют красивые запутанные графики и нещадно эксплуатируют компьютеры в попытке найти волшебные рецепты своевременной покупки и продажи финансовых активов, — это называется технический анализ рынков. Вторые тасуют цифры из бесконечных баз данных и, комбинируя текущие показатели компаний и отраслей, пытаются найти недооцененные на данный момент финансовые активы, — это называется фундаментальный анализ рынков. По большому счету, эти консультанты обслуживают уже достаточно опытных людей, имеющих достаточно ясное представление о том, что такое инвестирование, и как работают финансовые рынки.

Но есть еще третий тип консультантов, которые пытаются привлечь на финансовые рынки людей, имеющих свободные денежные средства, но смутно представляющих себе правила «игры в инвестиции» и свою роль в этих играх. Эти консультанты уговаривают людей на инвестиции, упирая главным образом на доход, который начинающий инвестор будет получать, отправив свои деньги на финансовые рынки. Объективности ради следует отметить, что добросовестные консультанты всегда упоминают и о рисках, с которыми обязательно встретится начинающий инвестор в попытке получить доход. Более того, все консультанты предлагают инвестору для начала определиться, насколько сильно он может и хочет рискнуть, а в зависимости от этого выбирать, как действовать на рынке.

Например, часто рекомендации начинающему инвестору выглядят так: если вы не склонны к риску, то должны инвестировать в безрисковые активы (покупать надежные облигации или держать деньги в банке). Если же вы считаете себя достаточно толерантным к риску, то можете инвестировать в рискованные активы (акции или паи инвестиционных фондов). Вопросы «Как мне определиться, насколько я могу рискнуть? В каких пропорциях мне следует покупать безрисковые и рискованные активы?» почти никогда не обсуждаются в цифрах. Этот пробел мы и попытаемся восполнить в данной статье. Вспоминая, что «нет ничего более полезного и практичного, чем хорошая теория», попробуем на научной основе выяснить, насколько конкретный человек готов к риску на финансовых рынках, и готов ли он к нему вообще? На какой риск он может пойти, не испытывая потом сожаления о проигранных деньгах, и не грустя о неполученной прибыли.

Немного из теории риск-менеджмента

Начнем с того, что ответ на поставленные вопросы сугубо индивидуален и связан с глубинным подсознательным сравнением возможных выгод и возможных потерь. Выбор на основе такого сравнения, как правило, происходит на интуитивном уровне, и мы даже не отдаем себе в этом отчета, принимая рискованные решения в обыденной жизни. Но в денежных делах интуиция — плохой советчик, в финансах нужно опираться на цифры и расчеты. Поэтому после короткого введения в теорию риск-менеджмента мы предложим простой числовой тест, который может оказаться полезным и который поможет придать уверенности в первых шагах на финансовых рынках.

Наука различает три типа людей: склонных к риску, нейтральных к риску и несклонных к риску. Склонных к риску людей можно найти, наверное, только в сказках. Например, Илья Муромец на распутье «Как пряму ехати — живу не бывати; направу ехати — женату быти; налеву ехати — богату быти», как известно, выбрал вариант «прямо», суливший только опасность и никаких выгод. Психологи утверждают, что и нейтральных к риску людей тоже очень мало. Почти все мы не склонны к риску, и это никак не связано ни с возрастом, ни с образованием, ни с богатством. Сказанное касается и участников финансового рынка, — банки, фонды, частные инвесторы, спекулянты — все они не склонны к риску. Все различие между людьми заключается в степени их несклонности к риску. Иногда говорят о риск-толерантности, имея в виду, что сильная несклонность к риску означает низкую толерантность к риску. Чем обусловлено различие в риск-толерантности людей, наука точно не знает. Поэтому не будем даже обсуждать, можно ли воспитать в себе высокую толерантность к риску.

Главное, что несклонный к риску человек согласится рискнуть, только если получит премию за риск. Размер этой премии зависит:

• от индивидуальных особенностей человека (степени его несклонности к риску);
• от того, на какой риск он идет;
• от уровня его текущего богатства.

Чтобы продемонстрировать этот важный теоретический результат (модель Эрроу-Пратта), рассмотрим игру в орлянку. Суть игры в следующем: подбрасывается монетка, и если выпал орел, то вы выигрываете 100 рублей, а если решка, то проигрываете 100 рублей. Ясно, что это справедливая, но рискованная игра, ведь в ней с вероятностью 50% можно проиграть собственные деньги, поэтому большинство людей откажутся в нее играть просто так.

Но представьте себе, что перед тем как бросить монету, вам дарят 10 рублей, лишь бы вы сыграли. С таким мотивирующим подарком вы согласитесь на эту игру или нет? А если подарят 20 рублей? Назовите сумму достаточную, чтобы вы согласились сыграть. Эта сумма и есть интуитивно требуемая вами премия за риск в этой справедливой игре. Величина ее сугубо индивидуальна, и теория не может определить ее размер для конкретного человека. Однако можно обратиться к истории сделок на финансовых рынках, эти данные позволят оценить, на какую в среднем премию были согласны инвесторы в течение последнего столетия. Остается только сравнить размер этой исторической премии со своей индивидуальной, интуитивно требуемой премией за риск. В этом суть предлагаемых ниже тестов.

Простые тесты

Тест № 1. Предположим, что у вас есть 100 тысяч рублей, которые вы в принципе можете инвестировать на финансовых рынках. Заменим каждый год инвестирования броском монеты в гипотетической орлянке, — как будто бы общество в лице мировых финансовых рынков в конце каждого года бросает монетку, и вы можете либо выиграть 20 тысяч рублей, либо проиграть 20 тысяч рублей. Теперь внимательно подумайте, погрузитесь в свои ощущения и ответьте на вопрос, — какую премию вы попросите за то, что согласитесь сыграть с рынками в такую орлянку?

Пусть вы назвали какое-то число X рублей.

1. Если X рублей (интуиция говорит вам, что премия за риск в описанной гипотетической орлянке должна быть около 6 000 рублей), то внутренне вы готовы к рыночному риску и можете предоставить свои деньги мировой экономике. Для этого вам следует покупать паи индексных инвестиционных фондов и ждать. Никаких консультантов особо слушать не надо.
2. Если у вас получилось, что X заметно меньше 6 000 рублей, то можно провести еще один тест № 2. Пусть в гипотетической орлянке, описанной выше, выигрыш и проигрыш составляют 30 тысяч рублей. Если по ощущениям вы интуитивно согласны с премией 6 000 рублей, то вы довольно толерантны к риску, и можете предоставить деньги даже отдельным компаниям. Вам можно даже пробовать себя в спекуляциях акциями, и тут вашими помощниками станут те два типа финансовых консультантов, с которых начиналась статья.
3. Если у вас получилось, что X заметно больше 6 000 рублей, то нужно провести новый тест № 3, аналогичный первому, — только теперь выигрыш и проигрыш в гипотетической орлянке составляет 10 тысяч рублей. Если в такой игре вы согласитесь на премию в размере около 3 000 рублей, то вам следует половину средств держать в безрисковых активах, а остальные 50 тысяч рублей можно инвестировать в паи индексных фондов. Если же требуемая вами премия оказалась выше 3 000 рублей, то проведите еще один тест № 4, — представьте себе орлянку с выигрышем и проигрышем в 5 тысяч рублей. Если ваша премия около 1 500 рублей, то лишь четверть своих средств вы можете направить на рискованное инвестирование, остальные 75 тысяч вам следует держать в безрисковых активах. Если все же окажется, что в последнем тесте (№ 4) требуемая вами премия заметно превышает 1 500 рублей, то оставьте мысль о рискованном инвестировании, — это не для вас. Вам следует ограничиться вкладами в надежном банке или купить государственные облигации.

Несколько замечаний по поводу предложенных тестов:

1. Цифру возможной ежегодной прибыли или убытков в 20% в тесте № 1 мы взяли не с потолка. Именно такова неопределенность доходности (риск) на рынке акций США. Это так называемый систематический или рыночный риск, характерный для портфеля, в который включены акции многих крупнейших компаний.
2. В тесте № 1 цифру премии в 6% от инвестированной суммы мы взяли из столетней истории рынка акций США. Некоторые ученые утверждают, что в последние годы толерантность людей к риску повысилась, поэтому нужно ориентироваться на цифру 5%.
3. В тесте № 2 мы использовали высокий разброс результатов в орлянке (30%), что соответствует суммарному риску (рыночный плюс специфический) типичной крупной компании. Но мы оставили премию за риск на том же уровне (6%), потому что рынок не вознаграждает специфические риски. Дело в том, что рациональный инвестор способен уничтожить все специфические риски диверсификацией рискованных активов, — это один из основных выводов риск-менеджмента.
4. Россия не относится к странам с развитым финансовым рынком. Российский рынок акций более волатилен (рискован), чем рынок США, и премия за риск в России выше. Возможно, для российских инвесторов было бы лучше модифицировать тест № 1 следующим образом: выигрыш и проигрыш составляют 30 тысяч рублей, а премию X нужно сравнивать с 8 тысячами рублей.

Еще немного теории

Конечно, для пытливого читателя нужно разъяснить, откуда вообще на финансовом рынке берется премия за риск, и как она выплачивается. Сделка на рынке похожа на азартную игру — деньги «переходят из рук в руки», поэтому кто-то должен выиграть, а кто-то проиграть. Кто же тогда платит премию — покупатель или продавец? Ответ на этот вопрос очень прост: ни покупатель, ни продавец. Премия на финансовом рынке — это вознаграждение за дефицитный ресурс (деньги), который инвестор предоставляет всему обществу.

По поводу этого вознаграждения нужно сказать следующее. Если инвестор предоставляет деньги государству (покупает государственные облигации), то ему вознаграждение гарантировано, это безрисковый доход, хотя и минимальный по величине. Дело в том, что у государства есть станок для печатания денег, и оно всегда обеспечит и возврат инвестиций, и обещанный доход.

У других экономических субъектов нет возможности печатать деньги, они их должны заработать. Из этих заработанных всей экономикой денег и выплачивается инвесторам премия за риск как вознаграждение за предоставленный капитал. Если капитал предоставляется компаниям в виде займа (покупка корпоративных облигаций), то это одна премия. Она может быть очень разной, и в принципе для инвесторов в корпоративные облигации можно придумать аналогичные тесты. В данной статье рассматривалось предоставление капитала «в собственность компаниям» (покупка акций) и риск, связанный с таким инвестированием.

Важно подчеркнуть, что как бы вы ни инвестировали свои деньги, они причудливым образом распылятся по всей мировой экономике и будут участвовать в создании разнообразных товаров и услуг. Общество в будущем оплатит эти товары и услуги, и частичка этих платежей вернется к инвестору в виде вознаграждения. Конечно, год на год не приходится, иногда вознаграждение оказывается значительным, иногда оно оборачивается убытком. Но в среднем за долгий период вознаграждение составит безрисковый доход плюс премия за риск, и эту премию получают все инвесторы.

Премия за риск на финансовом рынке крайне редко выплачивается «перед игрой». Она будет выплачена в будущем в виде более высокого возможного дохода по сравнению с возможным проигрышем. Образно говоря, мы могли бы представить инвестирование как орлянку, в которой можно с равной вероятностью либо выиграть 26 тысяч рублей, либо проиграть 14 тысяч рублей. Но на интуитивном уровне анализировать такую орлянку труднее.

Заключение. Сравнивая инвестирование с азартными играми

Прочитав статью, читатель может сказать: «Что-то с этой премией за риск не так. Если она так важна, то почему люди играют в рулетку или лотерею? Казино ведь никаких премий игрокам раздавать не собирается. И устроители лотерей, если и платят премию за риск, то только себе!» Это действительно так, лотерейный бизнес вообще изначально несправедлив, он построен на психологической особенности всех людей, — человек не способен интуитивно принимать рациональные решения, когда речь идет о маловероятных событиях. Купив лотерейный билет, люди вообще уже не думают о возможном проигрыше, он уже состоялся. Что касается казино, то премия там все же есть. Она носит нефинансовый характер, ее роль выполняет адреналин в крови игрока или приятное времяпровождение, избавляющее от скуки.

Финансовые рынки относятся к инвесторам значительнее благосклоннее, чем игровой бизнес. Во-первых, есть премия за риск в денежном выражении. Правда, частью этой премии инвестор должен будет поделиться с финансовыми посредниками, которые организуют финансовый рынок, и помогают инвесторам проводить сделки. Это депозитарии, биржи, брокеры, доверительные управляющие и другие. К счастью, высокая конкуренция посредников приводит к тому, что плата им невелика. Тем не менее, это накладывает ограничение на минимальную сумму, с которой нужно выходить на финансовые рынки.

Во-вторых, премия за риск на финансовом рынке для многих инвесторов может носить и нефинансовый характер. Если вы будете активно покупать и продавать активы на бирже, то вам гарантирован почти такой же вброс адреналина, как в казино. Но даже если вы не будете спекулировать на бирже, то инвестирование для вас может оказаться не просто разовым действом, а интересным хобби и почти профессией. Вы будете следить за важными событиями в стране и мире, интересоваться бизнесом компаний и их управлением, новыми идеями в экономике и финансах. Ваш кругозор расширится, появится уверенность и последовательность и в принятии жизненных решений. И, честно говоря, такая премия дорогого стоит.