Отправить статью или инфоповод

Рентабельность инвестиций в оценке товарного портфеля фирмы. Кейс

Рентабельность инвестиций в оценке товарного портфеля фирмы. Кейс
Коммерческий директор розничной сети мехов, дублёнок и кожи
Разобрать кейс по применению показателей рентабельности инвестиций подтолкнула недавняя статья, опубликованная в одном из электронных журналов розничной торговли, которая называлась «Когда дважды два — не четыре, или почему китайские СТМ не выгодны?», в которой автор приводит пример использования показателей ROI и NPV для принятия решения о выгодности или не выгодности работы с дистрибутором в сравнении с организацией СТМ, и делает вывод, который вынесен в название его работы. Ошибочные выводы, приведенные в ней, показывают, что тема методики инвестиционного анализа требует дополнительных примеров применения.

По условиям задачи необходимо сделать вывод о том, выгодно ли компании-розничному продавцу продавать продукцию, поставляемую дистрибутором, или лучше заказать у производителя тот же товар под собственной торговой маркой при следующих параметрах:

  1. Розничная сеть продает 500 единиц товара в месяц. У дистрибутора она берёт товар с запасом на 4 месяца по цене с учетом прибавки расходов, связанных с маркетингом, хранением и доставкой до магазинов в 100 рублей (это себестоимость товара от дистрибутора на полке в магазинах). И продает по розничной цене с наценкой 40%. У производителя сеть покупает товар с той же включенной суммой учтенных ежемесячных расходов, с учетом доставки и таможни по 56 рублей (это себестоимость товара от производителя на полке в магазине), но каждая партия производится с запасом на 20 месяцев продаж. И продается товар, заказанный у производителя, по той же розничной цене, что и товар дистрибутора. Соответственно, с наценкой 150%.
  2. Дистрибутор даёт рассрочку оплаты за товар, поэтому реальные вложения сети в товар составляют 50000 руб. в месяц при торговле товаром дистрибутора.
  3. Производитель не дает рассрочку, а по тому вся партия товара должна быть оплачена покупателем заранее. К тому же для производства требуется предоплата в размере 30%.
  4. Ставка дисконтирования взята на уровне 12% годовых.

Давайте посчитаем, что же на самом деле выгодно для компании-розничного продавца: СТМ или продажа товара от дистрибутора.

Итак, можно сказать, что перед нами 2 инвестиционных проекта, и к ним мы применим стандартные приёмы расчета показателей чистого дисконтированного дохода NPV, дисконтированной рентабельности инвестиций DPI, дисконтированного срока окупаемости DPP, коэффициент эффективности инвестиций ARR. Для начала проведем расчет по условиям задачи и ответим на исходный вопрос про степень выгодности СТМ в ней, а затем разнообразим пример в познавательных целях.

Но прежде, чем приступать к расчетам, давайте оценим, какие реальные инвестиции, связанные с покупкой и продажей товара должны быть учтены нами. Ведь нам надо учесть все реальные затраты (инвестиции в бизнес по продаже товара), которые у нас возникают на пути между тем, как мы купили товар и продали его нашим розничным покупателям. Хотя эти прочие расходы могут быть и одинаковы для обоих проектов, но с точки зрения оценки инвестиций, именно оценка совокупных затрат на разные проекты позволит дать верный ответ о целесообразности вложений. Цель учета всех расходов в том, что только в случае их полного зачтения мы можем обнаружить убытки операционной деятельности.

Первый значимый расход — собственно закупка и поставка товара. Все расходы на товар для обоих проектов мы зафиксировали в условии задачи.

Второй значимый расход, сопутствующий продажам в розницу — это аренда торговых площадей. Всё больше владельцев недвижимости заключают контракты, в которых арендная ставка зависит от оборота, а точнее, есть постоянная часть и переменная, причем ставка 7-12% от оборота в добавок к постоянной части аренды и условно-постоянным эксплуатационным расходам не является чем-то запредельным или редким для рынка. Скажем, в сегменте одежды и обуви розничные магазины имеют в качестве расходов на аренду и прочим, что связано с оплатой арендодателю сумму, сопоставимую с 15-20% от оборота по отдельным «плохим» объектам. Но для нашего кейса и поддержания интриги в расчетах возьмем расходы на аренду магазина в размере 10% от оборота в качестве среднегодовой оценки этой составляющей.

Третий значимый расход при продаже товаров в розницу является ФОТ персонала магазина. Для расчетов так же возьмем его в размере 10% от оборота магазина. И не очень важно, платите ли вы проценты с личных продаж продавцам, фиксированный оклад уборщице и оклад + бонусы администратору, всё равно эти затраты в бизнесе по продажам чело-либо должны разноситься на все без исключения проданные товары вне зависимости от того, получили ли вы их от дистрибутора с рассрочкой платежей, или заказали и привезли сами и продаете их под СТМ.

И, наконец, прочие расходы объединим в один четвертый пункт. Для упрощения расчетов все прочие расходы фирмы, такие, как распределение по объектам продаж издержек по содержанию офисов и складов вместе с ФОТ всех работников, рекламную активность компании, разнесение расходов на ремонт и поддержание технического состояния магазина, а также расходы магазина на банковское обслуживание и разного рода потери и списания, в сумме примем равными 5% от оборота в месяц и учтем их так же отдельной строкой.

Напомню применяемые формулы расчета показателей:

Чистый денежный доход:

Где:

CFt — (cash flow) денежный поток инициируемый инвестициями в каждый из t периодов существования инвестиционного проекта

IC — (invested capital) — инвестированный капитал

r — норма дисконтирования

n — время существования проекта.

Обратим внимание, что наша норма дисконтирования определена для года в целом, а сам проект мы будем обсчитывать ежемесячно. Для упрощения расчетов месячную ставку дисконтирования примем на уровне 1/12 годовой ставки (точная ежемесячная ставка находится из уравнения (1+rm)12=12%).

Инвестиции:

Ввиду того, что в нашем сравнении двух проектов инвестиции сильно разнесены во времени в случае работы с дистрибутором (рассрочка платежей), будем использовать соответствующую формулу дисконтирования инвестиций

где:

ICt — размер инвестиций в t-ом периоде;

r — норма дисконтирования;

n — период инвестиционных вложений, от t = 0 до n.

Норма дисконтирования в расчетах будет равна 1/12 годовой ставки для ежемесячных слагаемых.

Индекс Рентабельности Инвестиций для разнесенных во времени инвестиционных расходов

Срок окупаемости проекта DPP (дисконтированный)

(4) DPP = min (n) при котором выполняется неравенство

Коэффициент эффективности инвестиций

PN — среднегодовая прибыль

IC — инвестированный капитал

RV — остаточная (ликвидационная) стоимость при её наличии

Приступаем к расчетам.

ПРОЕКТ СТМ — поставка товара из Китая. По условиям задачи в этой альтернативе мы приобретаем товар на 20 месяцев продаж (500*20=10000 шт. товара). Для придания нашим расчетам большей реалистичности, мы примем в качестве допущений следующие моменты: срок производства партии после предоплаты30% (по условиям задачи) до готовности к отправке составит 2 месяца, срок прихода товара из Китая на склад фирмы составит 2 месяца после оправки, поставку мы осуществляем на условиях DDP ИНКОТЕРМС 2017. Допустим, второй платеж, 20% стоимости партии мы оплатим в момент готовности товара до осуществления экспорта из Китая, и оставшиеся 50% партии оплатим при получении товара на своем складе. Итого от момента размещения заказа и до момента его полной реализации пройдёт 24 месяца, из которых 4 месяца уйдут на производство и поставку товара, и 20 месяцев продаж.

Если мы всё записали правильно, у нас должно получиться следующее:

Таблица 1. Расчет проекта СТМ

Чистый денежный доход после реализации проекта NPV = 369 970 р.

Индекс дисконтированной рентабельности инвестиций DPI = 1.43

Срок окупаемости проекта DPP 16 месяцев

Коэффициент эффективности инвестиций ARR = 0.54

ПРОЕКТ ДИСТРИБУТОР — продажи товара от дистрибутора. В отличие от работы с СТМ, здесь нет длительного подготовительного периода, а по тому все 24 месяца мы приобретаем и продаем товар.

Аналогичные расчеты данного проекта показывают:

Таблица 2. Расчет проекта с дистрибутором

Сведем результаты в таблицу

Таблица 3. Сравнение показателей двух проектов

Показатель

Проект СТМ

Проект Дистрибутор

Объем продаж за 24 месяца, шт.

10000

12000

Выручка от реализации продукции, тыс. руб.

1 400

1 680

Оплата за товар, тыс. руб.

560

1200

Прочие расходы проекта, тыс. руб.

350

420

Прибыль, тыс. руб.

490

60

NPV, тыс. руб.

370

53,6

IC (дисконтир.), тыс. руб.

856

1448

DPI

1.43

1.04

ARR

0.54

0.04

Срок окупаемости, мес.

16

1

Как видно, кроме окупаемости, которая в условиях рассрочки при платежах равных объему реализации в месяц, при работе с дистрибутором остальные базовые коэффициенты оценки инвестиционных проектов значительно хуже, чем при работе с СТМ. Причем, показатели работы с дистрибутором настолько плохи, что небольшое повышение операционных издержек по реализации продукции, такие, как аренда, ФОТ или косвенные расходы, делает закупки у дистрибутора убыточными. Что легко видно даже без сложных расчетов показателей. Скажем, если аренда станет не 10%, а 12% от оборота, если ФОТ «подрастет» с 10% до 11% оборота, если косвенные расходы подрастут с 5% до 6% от оборота, то наши операционные издержки по продаже товара составят

140 × 0,12 + 140 × 0,11 + 140 × 0,06 = 40,6 р. на каждую проданную единицу товара. При выручке в 140р., «нам остается» 140 − 40,6 = 99,4 р. и обязательства перед дистрибутором в 100 р. Итого убыток от деятельности 0,6 р. с каждой проданной единицы товара.

Бизнес с СТМ существенно более устойчив, хотя и требует первоначальных вливаний.

Давайте попробуем найти такие входные цены от дистрибутора, при которых NPV или DPI обоих проектов были бы равны в условиях тех же самых рассрочек платежей, которые предоставляет дистрибутор при цене 100 р. за единицу. С помощью средства «поиск решения» Excel можно быстро найти (см. Таблица 4)

Таблица 4. Что требовать от дистрибутора

Показатель по итогам 24х месяцев

Величина

Требуемая входная цена от дистрибутора

NPV

369 970р.

69р

DPI

1.43

61р


Не менее интересная задача найти тот объем партии производства под СТМ, при которой в рамках первого финансового года чистые денежные потоки обоих проектов будут равными. Для этого нам надо найти количество товара, которое по итогам 12 месяцев с начала старта проекта обеспечит нам NPV = 28419р. при работе с СТМ. Легко посчитать, что для этого нам надо сократить партию товара с 10 000 шт. до 6600 шт. При этом в проекте с дистрибутором мы продаем все 12 месяцев, а с СТМ на этапе первого года деятельности лишь 8 месяцев продаж.

Ещё один вопрос: на какой рост входной цены от производителя можно согласиться при сокращении партии товара под СТМ с 10000шт. до, скажем, 5000шт, чтобы NPV проекта СТМ был бы равен NPV работы с дистрибутором по итогам 12ти месяцев с начала старта проекта и всё тех же сроках производства и поставки товара (4 месяца). Легко посчитать, что если производитель согласен на цену DDP ИНКОТЕРМС в размере 74р (т.е. рост на 32%) для партии 5000 шт., то NPV обоих рассматриваемых проектов к концу 12го месяца будут равны.

И, наконец, для чего нам надо заниматься СТМ вместо продаж продукции дистрибутора?

Как было показано выше, небольшие отклонения в худшую сторону нашего бизнеса от заданных параметров по аренде, ФОТ, или косвенных расходов, приводят к тому, что работа с дистрибутором начнёт генерировать убытки. Давайте посчитаем пределы изменений аренды, ФОТ и косвенных расходов при работе с СТМ в партии 6600 шт. (наша годовая сбытовая мощность + 10%). Так же будем считать, что мы не первый год заказываем продукцию у производителя, а продажи предыдущих партий идут одновременно с оформлением заказа на новую партию.

Допустим, производитель согласился на цену 74 р. при партии товара в 5000 шт. И предположим, что его назначенная цена нам для партии в 6600 шт. находится на той же линии зависимости цены от размера партии, что и цена 56р. для партии 10000 шт, и 74 р. для партии 5000 шт. То есть производитель для партии 6600 шт. установит нам цену 68 р. (цена производителя = − 0,0036 × размер партии + 92). Тогда наш бизнес приведет в убыток совокупный рост расходов, не связанных с закупкой товара, с 25% от оборота до 52% от оборота: 140 − 52% × 140 − 68р.= − 0,8 р., или более, чем вдвое от исходного уровня. Есть запас прочности.

NPV такого бизнеса по итогам каждого года работы будет составлять 156,3 тыс.р., что в 5,5 раз больше, чем NPV бизнеса с дистрибутором за тот же самый период. См. Таблицу 5.

Таблица 5. NPV бизнеса с СТМ после первого года работы при росте закупочной цены со снижением размера партии

Индекс дисконтированной рентабельности инвестиций составит DPI = 1,24, коэффициент эффективности инвестиций ARR = 0.28, срок окупаемости проекта 9 месяцев. В данных условиях мы уложились в окупаемость проекта в рамках каждого года с показателями, значительно превышающими работу с дистрибутором, и у нас остается ещё 10% товара «на развитие продаж».

Закрыть
Автоматизация бухгалтерии
для любого бизнеса
Сервис «Моё дело» поможет вам автоматизировать
рутинные процессы, он всё сделает сам: рассчитает
налоги, создаст счета, заполнит декларации,
отправит в налоговую и фонды.
Просто попробуйте. Это бесплатно!
Попробовать бесплатно