Получить консультацию
Закрыть
Закрыть
Как это работает?
Автоматизация бухгалтерии для любого бизнеса
Сервис «Моё дело» всё сделает сам:
рассчитает налоги
создаст счета
заполнит декларации
отправит в налоговую и фонды
Автоматизация бухгалтерии для любого бизнеса
Сервис «Моё дело» поможет вам автоматизировать рутинные процессы, он всё сделает сам:
рассчитает налоги
создаст счета
заполнит декларации
отправит в налоговую и фонды
Как это работает?
Как это работает?
Прислать статью

Фондовый рынок в 2020 году: итоги уходящего года и перспективы будущего

Поделиться
0
Фондовый рынок в 2020 году: итоги уходящего года и перспективы будущего
Иллюстрация: Sambulov Yevgeniy
Прежде чем говорить об инвестициях в 2020 году, нужно понять текущую обстановку на глобальных рынках. В новой статье приводим несколько графиков, взятых из общедоступных источников, которые поясняют ситуацию на рынке инвестиционных инструментов в уходящем году
График 1: историческая ретроспектива объемов операций РЕПО, в рамках которых под залог ценных бумаг американский Центробанк предоставляет банкам краткосрочные займы.

Источник: Federal Reserve Economic Data, Федеральный Резервный Банк Сент-Луиса

Как можете видеть, эти операции, возобновленные ФРС в сентябре уходящего года, превышают пики кризисных 2002-го и начала 2009-го годов. В 2002-м году ФРС спасала финансовую систему от краха пузыря, надутого в акциях высокотехнологичных компаний, в 2008-м — от пузыря, надутого на рынке низкокачественного ипотечного долга.

От чего же ФРС спасает сейчас? Мы же не видим сейчас какого-то драматического падения рынков, напротив, индексы американских бирж сейчас обновляют исторические максимумы. Однако, если бы не действия ФРС, уже осенью этого года случился бы повтор финансового кризиса 2008-го и по силе он, похоже, превзошел бы события осени 2008-го.

Очевидно, мы наблюдаем какого-то «черного лебедя», которого ФРС успела, фигурально выражаясь, удачно «подстрелить на подлете» своими упреждающими действиями. Судя по объемам операций РЕПО ФРС, осенью уходящего года где-то в финансовом мире чуть не умерло что-то побольше, чем легендарные Lehman Brothers и Bear Stearns вместе взятые.

График 2: баланс ФРС (синяя кривая) и избыточные резервы американских банков (красная кривая).

Источник: Federal Reserve Economic Data, Федеральный Резервный Банк Сент-Луиса

До сентября ФРС выполняла свою программу сокращения баланса, известную как quantitative tightening («количественное ужесточение»). Однако в сентябре случилось нечто, что обратило процесс вспять. Факт, что рост баланса ФРС идет на фоне остающимися в области долгосрочных минимумов избыточных резервов банков, говорит о том, что деньги, впрыскиваемые сейчас ФРС в глобальную финансовую систему, поглощаются не американскими банками. Условная «черная дыра» образовалась на этот раз не в банковской системе США.

График 3: объемы корпоративных дефолтов в Китае.

Источник: Bloomberg

Дела в Китае идут не блестяще с тех пор, как началась торговая война, но драматического ухудшения в уходящем году нет. Значит, упомянутая «черная дыра» образовалась, скорее всего, не там. Да и вряд ли в условиях торговой войны ФРС стала бы спасать какой-то китайский банк или корпорацию. Однако, объемы китайских долговых проблем аппетита к риску тоже не добавляют.

График 4: общий объем высококачественного (синяя) и высокодоходного (голубая) корпоративного долга, отнесенного к EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) эмитентов.

Источник: Wall Street Journal

Соответствующее соотношение для качественного долга уже подошло к уровню после краха «доткомов», когда шло «бегство в качество» из высокодоходного долга, а для высокодоходного долга превышает пики и кризиса начала 2000-го, и кризиса осени 2008-го. Рискованная ситуация.

Предварительные индексы PMI за декабрь уходящего года, опубликованные в середине месяца и отражающие настроения деловых кругов, демонстрируют синхронное ухудшение конъюнктуры в промышленности ведущих развитых стран. Наблюдавшийся в ноябре рост носил характер отскока, простимулированного сменой политики ФРС. В последние месяцы явно негативными выглядят тенденции в Британии, связанные, по-видимому, с Brexit, и в Австралии, зависящей от китайского индустриального спроса.

Источник: Telegram-канал @russianmacro

Вывод: сентябрьская смена политики ФРС не спасает промышленность ключевых развитых стран от сползания в рецессию. Падение корпоративных прибылей в промышленном секторе в глобальном масштабе в следующем году представляется неизбежным, в то время как фондовые рынки усилиями центробанков пока еще разгоняются вверх. И это — абсолютно типичная ситуация конца бизнес-цикла перед очередным биржевым крахом. Проблема усугубляется на этот раз рекордным объемом низкокачественного высокодоходного корпоративного долга.

С 2008-го года в мире не было сильного циклического кризиса. Начавшийся в 2009-м году цикл роста американского фондового рынка побил все рекорды длительности, хотя пока еще не стал самым доходным (если считать с «дна», откуда начался рост в 2009-м году).

Дорог ли сейчас американский рынок акций? Ответ на этот вопрос может дать историческая ретроспектива индекса P/E (отношение цены акции к годовой прибыли корпорации) по Шиллеру. По-другому ее еще обозначают аббревиатурой CAPE (сyclically adjusted P/E), то есть P/E, скорректированный на цикличность. При CAPE текущая цена делится не на прибыль прошлого года, а на среднюю прибыль за последние 10 лет с учетом инфляции.

График 5: CAPE с 1870-го по первый квартал уходящего года.

Источник: Robert Shiller

Из этого графика видно, что крахи рынка акций иногда случаются не как следствие достижения показателем экстремальных значений. Так было, например, в «черный понедельник» 19 октября 1987 года — день, в который произошло самое большое падение индекса Dow Jones Industrial за всю его историю — 22.6%. Это был случай очень жесткой «коррекции» в начале растущего тренда. Однако достижение показателем CAPE некоторых уровней, постфактум становящихся экстремумами, сопровождается жестокими фондовыми кризисами. Так было с началом Великой Депрессии в 1929-м и крахом пузыря «доткомов» в начале 00-го. Сейчас, как можно видеть, оценка акций находится на уровне пика, предшествующего Великой Депрессии. Лишь очень непродолжительное время в конце 90-х — начале 00-х показателю CAPE удавалось удерживаться на таких уровнях.

Вывод: американский рынок акций еще не безумно дорог, каким он был в начале 2000-го, но уже очень дорог. Если он рухнет, то инерцией своего падения потянет за собой все другие фондовые площадки мира, как это случилось в 2008-м году. Также полезно сравнить текущие цены акций с какой-нибудь универсальной мерой стоимости, на роль которой лучше всего подходит золото.

График 6: индекс S&P-500, выраженный в тройских унциях золота. Вертикальные серые полосы — периоды рецессий в США.

Источник: Macrotrends

Из этого графика можно увидеть, что большинство рецессий сопровождается падением акций к золоту. Также видно, что и в золотом эквиваленте акции сейчас уже дороги.

Кстати, из приведенного выше графика, как и из предыдущего графика, о крахе фондового рынка 2008-го года можно сделать интересное заключение: это была вторая волна падения после кризиса 2000-го. «Афтершок», случившийся как следствие накопленных при «лечении» того кризиса в американской финансовой системе деформаций.

Точно так же, если в наступающем году, или несколько позже случится фондовый крах, он спустя несколько лет может продолжится еще одной волной падения. Понимая это, не стоит обольщаться идеей, что долгосрочные систематические инвестиции в акции всегда дадут позитивный результат. Может оказаться, что, рассчитывая на горизонт инвестирования в пять лет, ждать положительной доходности придется пятнадцать, а то и больше.

График 7: динамика капитализации различных фондовых рынков.

Источник: Bloomberg

Если проанализировать динамику капитализации всех значимых рынков акций, кроме американского, — смотрите графики выше, — окажется, что их прошлые максимумы так и не были перебиты в текущем бизнес-цикле, и пока не видно признаков того, что рынки готовы серьезно ускориться под конец.

Какие выводы можно сделать из приведенных выше ретроспектив и знания текущей ситуации, которые помогут понять, во что стоит инвестировать в следующем году? На мой взгляд, выводы следующие:
  • Финансовый кризис, предвещающий конец текущего цикла роста фондовых рынков, судя по действиям ФРС, уже начался. Просто волна цунами не видна, пока она идет на глубине, и поднимается она лишь при приближении к берегу. Большая она, или нет — покажет время, но подниматься она начнет, похоже, уже в следующем году. Кто предупрежден — то вооружен.
  • Зона главного риска сейчас — высокодоходный корпоративный долг. Соответственно, не стоит инвестировать в него со сколько-нибудь большим горизонтом. Если в погоне за доходностью покупать такие облигации, срок погашения у них не должен превышать первый квартал 2021-го года.
  • Как следствие, не стоит планировать долгосрочные инвестиции в структурные продукты, в основе которых лежит корпоративный долг — купонные и барьерные ноты и прочее, что сейчас активно продвигают многие инвестбанки в качестве высокодоходной и «почти» безрисковой альтернативы банковским депозитам, ставки по которым сильно снизились в последнее время. Помните: покупая такие продукты, вы не только берете на себя риски дефолтов эмитентов бумаг, на основе которых продукты сконструированы, но и риск дефолта эмитента самого продукта.
  • Как показывает практика кризиса 2008-го, спустя некоторое время после обвала наиболее рискованных долговых рынков (в 2008-м это был американский рынок ипотечных бумаг), кризис докатывается и до рынка суверенных долгов. После американского ипотечного случился европейский долговой кризис и греческий дефолт. Соответственно, высокодоходный суверенный долг — второй рынок, после рынка корпоративного долга, куда докатится волна будущего кризиса. Если в погоне за доходностью покупать бумаги этого класса активов, горизонт инвестирования может быть несколько дальше, чем при инвестициях в корпоративный долг, но тоже не должен быть большим. Представляется разумным не покупать бумаги со сроком погашения дальше трех лет с начала следующего года и тщательно отбирать эмитентов — это должны быть страны с сильным платежным балансом.
  • Американский рынок акций — флагманский, он все еще растет и его рост в конце года питают надежды на окончание торговой войны. Но он уже очень дорог. Еще не безумно дорог, но уже очень дорог по историческим меркам. Он еще может вырасти, причем сильно — индекс биржи NASDAQ в последний год пузыря «доткомов» удвоился, прежде чем потом сложиться в пять раз. В надувании финансового пузыря можно участвовать, но, желательно, с превосходным осознанием того, что это — сродни хождению по тонкому льду. Провалиться можно в любой момент. Профессиональные инвесторы на этот случай страхуют риски падения рынков деривативами, непрофессионалу в таких играх лучше вообще не участвовать.
  • Как следствие, с очень большой осторожностью стоит относиться и к инвестициям в российский рынок акций, который инвестбанки сейчас рекламируют как «последний дешевый рынок в мире». Он и вправду дешев, так как включает в себя дисконт за санкционные риски. Он может расти вместе с американским рынком и обвалиться вместе с ним. Но кроме того он может рухнуть и по не зависящим от глобальной финансовой ситуации причинам. В США набирает обороты президентская предвыборная кампания, которая неизбежно сопровождается войной компроматов, и русская тема, а вместе с ней и угроза ужесточения санкций, еще не раз всплывут в предвыборной борьбе, что может негативно влиять на российский рынок.
  • Недвижимость. В России, на мой взгляд, это сейчас самая худшая инвестиция. Финансовый аспект инвестиций в российскую недвижимость таков, что долларовая цена квадратного метра растет и падает вместе с российским фондовым рынком. Она достаточно хорошо коррелирует с долларовым индексом РТС Московской биржи, соответственно, покупка квартиры в инвестиционных целях никогда не была лучшим выбором в сравнении с профессионально составленным портфелем российских акций. Сейчас же ситуация на рынке недвижимости, помимо всех локальных и глобальных рисков, работающих и для рынка акций, осложняется проблемой депопуляции. Из жизни постепенно уходит многочисленное поколение послевоенного бэби-бума. Оно оставляет свои квартиры в наследство менее многочисленному поколению. На рынке аренды жилья в ближайшие годы будет постоянно растущий избыток предложения, что приведет к падению арендной ставки с учетом стоимости содержания и страхования жилья существенно ниже ставок по самым надежным долговым обязательствам. Квартира на горизонте ближайших пяти лет — это актив с доходностью банковского депозита, и с риском падения долларовой цены квадратного метра на десятки процентов.

Что еще остается, кроме вышеперечисленного?

  • Консервативные вложения, которые не принесут инвестору заметной прибыли, но помогут сохранить сбережения в период ожидаемой турбулентности: депозиты в надежных банках в основных резервных валютах, в первую очередь, в долларах; инвестиции в суверенные долги ведущих экономик; золото. Если ожидаемый кризис обернется жесткой коррекций фондовых рынков, золото тоже может припасть в цене, но зато после этого оно, как правило, начинает беспрерывный сильный рост, длящийся несколько лет.
  • Биткойн. Прямая противоположность консервативным инвестициям. Жутко волатильный цифровой актив, способный легко расти и падать в разы за считанные месяцы. Почему о нем стоит вспомнить в ожидании глобального кризиса? По той же причине, по которой он вообще появился на свет именно после кризиса 2008-го. В период сильного кризиса ставится под сомнение устойчивость глобальной финансовой системы и ее способность выполнять свои расчетно-депозитарные функции в стрессовых условиях. Тут-то и будет повод снова уверовать в биткойн как в глобальную альтернативу. Кроме того, в следующем году ожидается так называемый «халвинг» — уполовинивание алгоритмически определенных темпов эмиссии биткойна. Опыт предыдущих лет показывает, что биткойн начинает расти примерно за год до халвинга, и ставит новый исторический максимум в течение года после халвинга, после чего обваливается. Принимая эту закономерность, склонный к риску инвестор может поставить на рост биткойна в следующем году. При этом надо помнить, что в такой рискованный актив можно вкладывать лишь такой объем средств, потеря которого не навредит существенно финансовой безопасности инвестора.
Автоматизация бухгалтерии для любого бизнеса
Сервис поможет вам автоматизировать рутинные процессы, он всё сделает сам:
рассчитает налоги
создаст счета
заполнит декларации
отправит в налоговую и фонды
Эксклюзивно для читателей «Делового мира»
Месяц полного доступа бесплатно :)
В избранное
Подписывайтесь на наш Дзен-канал: zen.yandex.ru/delovoymir.biz
Поделиться
0
Полезные статьи
к вам на почту
Подпишитесь на рассылку
Подписаться!
0 комментариев
Отправить
Чтобы оставить комментарий, авторизируйтесь или зарегистрируйтесь
Обсуждения
Комментарии Публикации
Зыков Алексей
Генеральный директор компании по производству спортивно-развлекательного оборудования «Цари Спарты»
Что делать «предпенсионерам» в сложившихся условиях пенсионной [...]
Способно ли повышение пенсионного возраста стимулировать развитие [...]
Милованов Алексей
Бизнес-тренер. Владелец агентства публичных продаж «Public Sale»
Как вернуть клиента, давно не совершавшего покупку
Как показывает практика, удержание существующего клиента в разы [...]
Меркулов Валерий
Руководитель компании «Центр Бизнес Решений»
Как писать важные письма по ГОСТу
Каждому хоть раз в жизни приходилось сталкиваться с тем, что [...]
Есть вопросы?
Введите свои контакты — и автор свяжется с вами в ближайшее время!
Отправить
Закрыть
Предпринимателям бухгалтер
больше не нужен!
Автоматизированная система по сдаче
отчетности, расчету налогов и зарплаты,
выставлению счетов и актов.
Просто попробуйте. Это бесплатно!
Попробовать бесплатно
Закрыть
Предпринимателям бухгалтер
больше не нужен!
Автоматизированная система по сдаче
отчетности, расчету налогов и зарплаты,
выставлению счетов и актов.
Просто попробуйте. Это бесплатно!
Попробовать бесплатно
Закрыть
Автоматизация бухгалтерии для любого бизнеса
Сервис поможет вам автоматизировать рутинные процессы, он всё сделает сам:
рассчитает налоги
создаст счета
заполнит декларации
отправит в налоговую и фонды
Попробовать бесплатно
Автоматизация бухгалтерии для любого бизнеса