Скопировать ссылку
Высокая ставка — надолго, и это осознанный выбор
Дискуссия о сроках и темпах снижения ключевой ставки сегодня во многом строится на ожиданиях рынка. Однако, если смотреть на макроэкономическую картину без излишнего оптимизма, становится очевидно: эпоха «быстрых и легких» снижений ставки осталась в прошлом.
По нашей оценке, к концу 2026 года ключевая ставка Банка России с высокой вероятностью будет находиться в диапазоне 13–14,5%. Это по-прежнему высокий уровень, но он отражает новую реальность — экономику с повышенной инфляционной чувствительностью и ограниченным пространством для ошибок в денежно-кредитной политике.
Нейтральная ставка: ориентир есть, но путь к нему длинный
На горизонте планирования до 2028 года Банк России оценивает нейтральную ключевую ставку в диапазоне 7,5–8,5%. Теоретически, при благоприятной инфляционной динамике в 2026 году регулятор может допустить и более низкую нейтральную ставку — уже за пределами текущего прогнозного периода, ближе к 2029 году.
Однако важно понимать: нейтральная ставка — это не цель на завтра и даже не ориентир на ближайший год. Это долгосрочный баланс, к которому экономика должна «дорасти» через устойчивое замедление инфляции и снижение инфляционных ожиданий.
Инфляция: ЦБ верит в устойчивость, но не рискует
Регулятор демонстрирует сдержанный оптимизм, допуская выход инфляции в диапазон 4,5–5,5% в 2026 году. Если текущие темпы роста цен действительно позволят приблизиться к этим значениям, пространство для снижения ставки появится.
Но именно здесь кроется ключевой момент: ЦБ скорее предпочтет перестраховаться, чем допустить преждевременное смягчение. Опыт последних лет показал, что один неверный шаг может обернуться необходимостью резкого ужесточения политики — с гораздо более болезненными последствиями для экономики и рынков.
Бюджет: редкий случай, когда фискальная политика помогает ЦБ
Параметры федерального бюджета на 2026 год выглядят сравнительно сдержанно. Рост расходов ограничен, а дефицит планируется на уровне 3,8 трлн руб., что заметно ниже показателей предыдущего года.
Фактически в бюджет заложено сворачивание бюджетного импульса. Если эта логика будет последовательно реализована, эффект для инфляции может оказаться крайне позитивным. В этом смысле мы наблюдаем редкий, но важный момент, когда фискальная политика не мешает, а помогает денежно-кредитной.
Синергия ЦБ и Минфина — главный аргумент в пользу дезинфляции
Именно согласованные действия Банка России и Минфина сегодня становятся ключевым фактором борьбы с устойчиво высокой инфляцией. Без этой синергии ни одна, даже самая жесткая ставка не обеспечит долгосрочного результата.
Если текущая квазимонетарная дисциплина будет сохранена, это создаст основу для устойчиво низкой инфляции, а значит — и для более мягкой траектории ставки в будущем.
Почему ставка может снижаться медленнее ожиданий рынка
Даже при улучшении макроэкономических условий ЦБ, вероятно, будет снижать ставку медленнее, чем ждет рынок. Логика проста: лучше удерживать ставку чуть выше, чем потом экстренно возвращаться к ужесточению.
Для инвесторов важна не сама по себе низкая ставка, а предсказуемость и последовательность политики. Любые сомнения в устойчивости курса регулятора автоматически закладываются в премию за риск.
ОФЗ и инвестиции: потенциал есть, но без иллюзий
Сегодня в длинных облигациях федерального займа не заложено существенного снижения ключевой ставки. Если среднегодовой уровень ставки будет соответствовать прогнозам ЦБ, а к концу года она приблизится к 13%, доходности по рублевым облигациям действительно могут заметно снизиться.
В противном случае — при сохранении высокой ставки — корпоративный сектор столкнется с дорогим рефинансированием. Это означает продолжение давления на инвестиции и более осторожное поведение бизнеса.
Что в итоге
Фискальная политика, инфляционные ожидания, рынок труда и склонность населения к сбережениям — все это формирует сложную картину, в которой у ЦБ остается немного пространства для маневра. Главный риск сегодня — не в том, что ставку снизят слишком поздно, а в том, что ее снизят слишком рано.
