Скопировать ссылку
Криптовалюта (Cryptocurrency) — это виртуальные цифровые единицы, функционирующие в открытых блокчейнах (специальных базах данных). Открытость предполагает возможность просматривать все записи в базе данных неограниченному кругу лиц. За счет криптографии уже внесенные записи в базе данных возможно изменить только используя большое количество ресурсов, что делает манипуляции с блокчейном экономически нецелесообразными. Бытует мнение, что криптовалюта устойчива к взломам, децентрализована (не зависит от конкретной организации или одного человека) и анонимна. Учитывая текущие реалии и многообразие криптовалют, стоит отметить, что лишь небольшая их часть действительно обладает этими свойствами с рядом оговорок (например, эфир или биткоин).
В основе идеи создания криптовалюты лежал тезис о зависимости людей от центральных банков и бесконтрольной эмиссии денег. Так как во второй половине XX века мир полностью перешел на фиатную систему, отказавшись от обеспечения национальных валют, вопрос сохранения стоимости накоплений стал особо актуален. Ипотечный кризис 2008 году послужил триггером к созданию первой криптовалюты, и уже в конце 2009 году сеть Биткоин начала свою работу.
Стоит отметить, что как средство платежа или в качестве одноранговой системы электронных денег биткоин себя не оправдал, а как актив, защищающий от инфляции, и как средство хранения стоимости — да. Однако из-за отсутствия проверки временем, а также регуляторной неопределённости он сильно уступает «сильным» классам активов (недвижимость, золото, fixed income, акции высокомаржинальных устойчивых компаний).
Рост популярности криптовалют начался в 2017 году. До этого времени криптой интересовались в основном разработчики, криптопанки и преступники. На фоне роста популярности биткоина и роста его цены были созданы сотни других криптовалют, на которые инвесторы не жалели денег, видя доходности первой криптовалюты.
Динамика популярности слова «cryptocurrency» в Google Trends
Динамика популярности слова «bitcoin» в Google Trends
Анализ циклов и сезонность
Цикличность
Анализируя ценовые движения прошлых лет, легко заметить цикличность движения цены с довольно четкими фазами.
Цикл биткоина условно можно считать равным четырем годам, хотя с 2010 по 2014 год такая тенденция еще не сформировалась, и события происходили быстрее.
Циклы биткоина (от максимума к максимуму). Источник: TradingView
Максимальная просадка в рамках цикла. Источник: TradingView
Падения цены с исторических максимумов с каждым новым циклом снижаются. В 2012 показатель составил –93,75%. Падение 2022 года составило –77,57%.
Коэффициент Beta биткоина. Источник: okama.io
Коэффициент Beta со временем тоже снижается, что говорит о «взрослении» актива и снижении волатильности.
Волатильность в годовом выражении (30 дней). Источник: The Block
Также наблюдается плавное снижение волатильности в годовом выражении за 30 дней.
Сезонность
За 14 лет существования биткоина накопилось достаточно данных для анализа сезонности. Самое лучшее время для инвестиций — конец 3-го квартала. При этом медианная доходность актива в третьем квартале отрицательная. То есть, покупая актив в конце второго квартала, велик шанс попасть на коррекцию.
Доходность биткоина по кварталам. Источник: Coinglass
Глядя на показатели биткоина по месяцам, можно отметить худшие месяцы: май, август, сентябрь и декабрь. Лучшие: февраль, июль, октябрь и ноябрь. Учитывая сезонность, можно, например, повременить с покупками в начале мая и подождать до конца месяца.
Доходность биткоина по месяцам. Источник: Coinglass
Сезонность биткоина по месяцам. Источник данных: TradingView
Динамика движения цены в 2024 году. больше всего напоминает 2021 год.
Текущее состояние рынка
С точки зрения цикла мы выходим из фазы восстановления, так как цена находится вблизи прошлых ценовых максимумов. Аналогичные периоды в прошлом сопровождались коррекциями в –17% (2020 год) и –33% (2017 год).
Текущая просадка с максимумов (по состоянию на 2 мая 2024 года) составляет –23,37%.
Из внутренних факторов, оказавших влияние на котировки биткоина в 2024 году, можно выделить спотовые биткоин ETF, запущенные в США и Гонконге, а также ожидания халвинга.
На данный момент все эти события уже в цене, и необходимо найти факторы, которые могут повлиять на увеличение спроса на актив в будущем, а также применить модели для оценки.
Факторный анализ — внешние факторы
Bitcoin ETF, суверенные и пенсионные фонды
Несмотря на то, что в цене уже заложен сам факт запуска ETF, представители компаний Blackrock и Fidelity, запустивших данные продукты и имеющих наибольшую долю рынка, заявили о работе по привлечению пенсионных и суверенных фондов к покупкам ETF на биткоин.
На счетах пенсионных фондов США находится порядка 27 трлн долларов (по состоянию на конец 2023 год).
Объем активов под управлением пенсионных фондов США. Источник: FRED
Десятка крупнейших суверенных фондов выглядит так:
Топ-10 крупнейших суверенных фондов. По данным сайта SWFI.org
По состоянию на начало мая на криптобиржах находится порядка 1,7 млн BTC. При цене в 60 тысяч долларов это примерно 102 млрд долларов. То есть денег более чем достаточно, чтобы выкупить почти все биткоины с бирж по текущей цене.
Суммарно 1% от средств 10-ти крупнейших суверенных и всех пенсионных фондов США составляет порядка 320 млрд долларов. Учитывая крайне консервативный подход к управлению средствами, рассчитывать на активное участие пенсионных фондов не приходится, но в условиях ограниченного предложения биткоина на рынке даже скромные по меркам фондов средства могут существенно сдвинуть цену.
С момента запуска ETF до локального ценового пика 13 апреля в американские биржевые фонды на биткоин суммарно внесли порядка 40 млрд долларов. Цена за этот период выросла примерно на 60%. Если мыслить линейно, то объем в 8 раз больший в теории может сдвинуть котировки на 480%, то есть на отметку 358 тысяч долларов за биткоин.
Свободная долларовая ликвидность (US net liquidity)
По данным Steno Research, зависимость котировок относительно количества свободных денег в финансовой системе очень велика. Нам стоит обратить внимание на этот фактор прежде всего.
Свободная долларовая ликвидность = активы ФРС – средства на счете казначейства США – объем в обратном РЕПО
Под свободной ликвидностью подразумевается объем денежных средств, которые находятся в экономике. Для этого из объема активов Федрезерва (ЦБ в США) вычитаются средства на счете казначейства США (не потраченные государством деньги) и вычитается объем средств в обратном РЕПО (средства, которые частные банки и финансовые организации разместили под процент в Центробанке). На данный момент объем этих средств находится на отметке 6,06 трлн долларов.
Долларовая ликвидность и цена биткоина. Источник: TradingView
Как видно на графике, очень сильная зависимость биткоина от ликвидности сохранялась до осени 2023 года, после чего фактор запуска ETF дал импульс цене — сначала ожидания, затем рекламные компании фондов. То есть на данный момент фиксируется дивергенция, которая в том числе возникла из-за ожиданий рынка относительно монетарной политики в США.
Монетарная политика
После десятилетия низких процентных ставок инвесторы в 2024 году довольно оптимистично оценивали перспективы и ожидали «разворот» политики ФРС в начале лета и даже весной.
Ожидаемая ставка ФРС в июне (оранжевый) и в декабре 2024 года (красный) согласно рынку фьючерсов на бирже CME. Источник: Reuters
Таким ожиданиям поспособствовали и выступления Дж. Пауэлла в начале года, где он выразил уверенность в скором снижении ставок. Однако макроданные (в частности, по инфляции) заставили его сменить риторику и дать понять публике, что разворот в ближайшее время не планируется.
Реакция рынка на выход негативных данных по инфляции в США. Источник: TradingView
Таким образом, ликвидность в системе не будет расти за счет удешевления кредитов, что уже негативно отразилось на котировках индексов широкого рынка и криптовалют.
На данный момент рынок ждет снижение ставки в ноябре, что может привести к выходу из актива определенной категории инвесторов, которая ожидала вливания новых денег в экономику в июне.
Корреляция с рынком акций США
С уверенностью можно сказать, что цена на биткоин коррелирует с экономическими (бизнес) циклами, и во многом динамика изменений похожа на акции циклических компаний.
Сравнение динамики цены биткоина и Fidelity MSCI Consumer Discretionary Index ETF. Источник: TradingView.
Таким образом, в качестве дополнительного подтверждения продолжения растущего тренда мы должны видеть и позитивную динамику в циклических акциях США.
Геополитика
13–14 апреля Иран нанес военный удар по Израилю. Последствия атаки такого масштаба напугали рынки, и крипторынок не был исключением.
Дневной график цены биткоина. Источник: TradingView
Хотя в моменте рынок реагирует эмоционально, в среднесрочной перспективе наращивание военных расходов в США должно привести к росту долларовой денежной массы и инфляции. Таким образом, для биткоина как средства хранения стоимости это позитивный фактор.
Факторный анализ — внутренние факторы
Халвинг и активность майнеров
По данным сайта hashrateindex.com, прибыльность майнинга находится на достаточно низких уровнях. 29 апреля прибыль на 1 th/s составляла менее $0,05, что является историческим антирекордом. При таких значениях прибыли некоторые майнеры будут вынуждены отключить оборудование.
Долларовая стоимость 1 th/s. Источник: Hashrateindex
Запасы монет на кошельках майнеров находятся на исторических минимумах с 2021 года. При этом постоянные продажи монет майнерами в течение 2023–2024 годов не оказали существенного давления на цену.
Запасы биткоинов на кошельках майнеров. Источник: Cryptoquant
Lightning Network
Решение для масштабирования сети биткоин в виде отдельных каналов передачи данных Lightning Network стало восстанавливаться после цикла снижения. Прямой корреляции с ценой биткоина нет, но расширение использования каналов сигнализирует о росте мелких платежей в биткоинах и использовании монеты как средства расчетов.
Количество биткоинов в сети Lightning. Источник: The Block
Runes
Новый протокол для выпуска токенов в блокчейне биткоина стартовал 20-го апреля 2024 года. В отличие от ordinals и стандарта BRC-20, данные токены имеют стандарт BRC-20s и являются взаимозаменяемыми. Это благородная почва для создания разного рода мем-токенов, но полноценное использование и переход создателей таких монет с других блокчейнов маловероятен.
Доля транзакций, связанных с протоколом, значительно выросла и превосходит стандартные транзакции, а также транзакции более ранних решений для создания токенов — ordinals и BRC-20.
Доля транзакций в блокчейне биткоина. Источник: dune.com
В первых числах мая показатель держится около отметки в 70%.
Скорее всего, данная тенденция продержится несколько месяцев, после чего ажиотаж спадет. На данный момент не выявлено корреляции между активностью runes-транзакций и изменением цены биткоина.
Активные адреса в блокчейне
Падение активности в сети биткоина может свидетельствовать о потере интереса участников рынка и возможном снижении волатильности в ближайшие месяцы.
Активные адреса в блокчейне биткоина. Источник: Santiment
Реализованная цена
Для определения потенциала роста можно воспользоваться метрикой MVRV Z-score, которая определяется по формуле.
Капитализация биткоина — рыночная стоимость всех монет вместе взятых.
Реализованная стоимость — это оценка капитализации всех биткоинов, учитывая рыночную стоимость каждой монеты на момент ее последнего перемещения в сети.
На данный момент мы видим, что до «перегретости» сети биткоина еще довольно далеко и ценовые максимумы текущего цикла еще не достигнуты.
Теханализ
В рамках данной статьи с помощью технического анализа мы лишь определяем наличие тренда, его силу и важные уровни.
52-week MA
С точки зрения глобального тренда, мы все еще находимся выше 52-недельной скользящей средней, и падения цены стоит воспринимать как коррекции.
Drawdown
С начала 2023 года величина коррекций находится в районе 20% и пока данный тренд сохраняется. Это может сигнализировать о наличии крупного участника (участников), откупающего просадки актива в рамках своей стратегии.
Уровни поддержки/сопротивления
На графике отмечены уровни, на которых цена реагировала в прошлом. Их можно расценивать как потенциальные уровни поддержки и (или) сопротивления.
Никаких гарантий, что цена будет реагировать на них в будущем, нет, но вероятность повторной реакции цены более высокая.
Прогнозы
Машинное обучение
Построение прогноза может основывать на различных моделях. В частности, модели машинного обучения используют прошлые данные для предсказания движения цены.
Результаты многочисленных исследований и построения моделей с использованием моделей ARIMA, XGBoost, Prophet и LSTM дают ошибочные результаты в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Модель LSTM может помочь в определении направления движения на коротком промежутке времени (до суток). Сложность заключается в самой природе рынка. Если на некотором отрезке времени система дает точные прогнозы и по ней осуществляется торговля, то в определенный момент времени участник торгов, применяющий данную стратегию, становится слишком большим (или заметным) и начинает влиять на рынок, снижая эффективность модели.
Stock-to-flow
Данная модель берет за основу соотношение количества биткоинов, доступных на рынке, и количество, добываемое ежегодно. Недостатком данной модели является стопроцентный фокус на предложении монет без прогнозирования спроса. На графике можно видеть, что в рамках циклов биткоин превышал прогнозную цену в моменте, при этом имея значительные отклонения в обе стороны (>70%).
Согласно данной модели, биткоин достигнет цены в 450 тысяч долларов к марту 2025 года и ее нахождение около отметки в 200 тысяч долларов в январе 2025 года.
Притоки ликвидности
Со стороны спроса главным катализатором движения могут стать институциональные покупки.
В случае размещения 1% капитала суверенными фондами, а также пенсионными фондами США, цена составит 358 тысяч долларов за биткоин.
0,5% от этой суммы способно сдвинуть цену до 180 тысяч долларов.
Граница риска и негативный прогноз
Согласно исследованию Coinshares, стоимость добычи одного биткоина после халвинга для майнинговых компаний составляет порядка 42 тысяч долларов. Исторически уровень себестоимости добычи выступал поддержкой цены биткоина.
Негативный прогноз для цены биткоина реализуется в случае системного кризиса с тяжелыми последствиями для мировой экономики либо усилением процедур по борьбе с инфляцией. При таком сценарии неизбежен уход инвесторов от риска в защитные инструменты, как это было во время начала пандемии 2020 года или в начале 2022 года, когда вышедшая из-под контроля инфляция потеряла статус «переходной» в глазах регуляторов.
Восстановлению цены после обвала может помешать отсутствие стимулирования экономики со стороны правительств и центральных банков, если возникнет необходимость укрепления национальных валют. Как показали уроки прошлых лет, такой сценарий маловероятен.
Заключение
Таким образом, изучив различные факторы и подходы к оценке, мы можем предположить некоторые сценарии развития событий. Прогнозирование на коротком отрезке времени затруднено случайными явлениями и отчасти манипуляциями со стороны крупных участников рынка.
Всегда необходимо производить собственное исследование объекта инвестиций и действовать согласно своему риск-профилю и инвестиционному плану. Волатильность криптоактивов выше, чем у инструментов индексного инвестирования, что требует более внимательного подхода к рискам.
Развитие криптоиндустрии на данный момент идет в сторону:
- токенизации активов реального мира;
- создания цифровой идентичности в Web3-пространстве;
- объединения ресурсов и вычислительных мощностей со всего мира с помощью децентрализованных систем;
- привлечения аудитории к IT-продуктам с помощью мем-токенов.
Однако при отсутствии связи этих процессов с биткоином и его блокчейном подавляющее большинство монет по-прежнему реагирует на изменения цены первой криптовалюты, напоминая о важности данного актива для всего сектора.
