Скопировать ссылку
Дисконт к стоимости бизнеса: цена ухода с российского рынка
Условия выхода иностранных акционеров из российских активов устанавливает подкомиссия правительственной комиссии по контролю за иностранными инвестициями. Одно из ее ключевых требований — применение 60% дисконта к стоимости активов. То есть при продаже актива российским акционерам его оценка составит 40% от справедливой стоимости. Это как раз и является одной из причин, почему многие иностранные компании предпочли ранее заморозить сделки или вовсе отказаться от продажи, ожидая изменения условий выхода.
Нередко в условиях срочности российские активы иностранных акционеров уходили буквально за бесценок. Тут достаточно вспомнить символическую продажу активов Renault «за рубль» и Heineken за €1 без прав на обратный выкуп. При продаже иностранных активов применялись не только значительные скидки, но и рассрочки, в результате чего западные акционеры потеряли значительную часть вложенных средств. По недавним оценкам, потери американского бизнеса ввиду ухода с российского рынка составили около $300 млрд.
«Налог на выход»: дополнительные издержки поверх дисконта
Помимо дисконта, иностранные компании обязаны уплатить «налог на выход» в размере 35%. При этом 25% выплачиваются в течение первого месяца после совершения сделки, 5% — в течение следующего года, еще 5% — в течение следующих двух лет.
Правительство закладывает достаточно консервативные прогнозы, при этом фактические бюджетные доходы от данной статьи значительно превосходят плановые показатели. Согласно экспертной оценке, за 2024 год сумма бюджетных взносов в ₽156 млрд обогнала плановый показатель в 74 раза. Более того, только за январь 2025 года бюджетные отчисления составили ₽55 млрд, превысив в 2,5 раза исторический показатель.
«Налог на выход» не только обеспечивает пополнение федеральной казны, но и препятствует оттоку капитала. Для иностранных инвесторов «налог на выход» в комплексе с дисконтом представляет дополнительную финансовую нагрузку, затрудняя уход с российского рынка. Иными словами, в случае продажи бизнеса иностранные акционеры при худшем раскладе получат только 5% от рыночной стоимости активов. При этом они смогут компенсировать до 40% стоимости активов в случае уплаты «налога на выход» российским покупателем. Вполне ожидаемо, что в долгосрочной перспективе успех этой политики будет зависеть от баланса между бюджетными выгодами и сохранением привлекательности рынка для инвесторов.
Влияние условий выхода на рыночную конъюнктуру
В течение первого полугодия 2024 года был зафиксирован рост сделок по перепродаже активов вследствие ожидания повышения ставки корпоративного налога и отмены налоговых послаблений по НДФЛ с 2025 года. При этом во втором полугодии 2024 года наблюдалось сокращение числа сделок на фоне роста ключевой ставки. Между тем на российском рынке оставалась значительная доля крупных компаний с иностранным капиталом, ранее заявивших о намерениях продажи бизнеса.
Сейчас наблюдается снижение количества сделок по выходу иностранных акционеров из российских активов. Дополнительным барьером при продаже является требование о получении согласия президента на проведение сделок дороже ₽50 млрд. Плюс увеличивается срок прохождения регуляторных процедур ввиду пересмотра подходов к согласованию сделок и ужесточения условий выхода для иностранных инвесторов.
Возвращение иностранных инвесторов
Уже идут закрытые переговоры о возвращении ряда западных компаний на российский рынок. Стоит учитывать, что возвращение иностранных акционеров на российский рынок зависит от ряда факторов, в том числе от готовности иностранных компаний адаптироваться к новым реалиям. За последние несколько лет российский рынок значительно трансформировался, и ниши ушедших компаний заняли локальные игроки и представители бизнеса из дружественных стран, таких как Китай и Индия.
При этом с учетом изменения политической ситуации и потенциального смягчения санкций при новой администрации США в перспективе можно прогнозировать разморозку активов и, как результат, новую волну сделок. Стоит ожидать, что компании, сохранившие опционы на обратный выкуп, вернутся на российский рынок быстрее, чем те, кто полностью продал активы. К тому же, следует рассчитывать на рост сделок и вследствие репатриации капитала, а также смещения инвестиционного фокуса российских акционеров на отечественный рынок. Динамики российскому рынку M&A в ближайшем будущем также придадут и сделки, связанные с перепродажей иностранных активов, приобретенных по заниженным ценам, и транзитом капитала основателей российских компаний.
